市场洞察

“血流成河”可能是2024年1月资本市场的最好描述。单看沪深300和上证都跌超过6.2%，而万德全A则跌12.6%，香港市场恒生指数和国企指数也都跌超过9.5%，惨状仅仅比2016年1月的熔断行情略好些。风格上，小市值、微盘股和成长方向全线崩溃，科创100跌26%，中证2000跌21%，创业板指跌16.8%。行业板块上，不出意外的是成长和中小市值集中的TMT和医药、军工以及机械等行业跌幅居前，跌幅在15%-24%，大型央国企和蓝筹公司居多的板块跌幅较小，而煤炭和银行两个红利股集中的行业则取得了难得的正收益，均涨6%以上。

又一次还债

市场这个月危机来源主要是A股中小市值风格指数开年1个多月幅度巨大的下跌，其中量化指增选股的主阵地中证1000指数从2023年11月21日-2024年2月5日短短2个月多一点时间累积跌幅33.34%，而中证2000指数同期2个月多一点时间跌幅40.37%。2个月出头的时间的跌幅快接近了沪深300指数近3年的累积跌幅。而沪深300的高点是什么环境下创造的呢？对，是三年多前的2020年年末，2021年年初1月份出现了单日千亿资金抢购一支基金首发的疯狂盛况，不是一次，是很多次，甚至3年封闭的基金也这样，持续到2021年8月，那次是众多明星基金抱团核心资产大市值龙头股产生的赚钱效应，左脚踩右脚登天的结果。这一次并没有新鲜的东西，过去两年多以各种名目，如量化选股、指增、高频、DMA或者其他，涌入市场的资金本质大部分在干一件事情，买入小微盘股，用中证500或1000对冲取得超额收益，而且是稳健漂亮的超额收益，然后更多的资金涌入，进一步强化策略的有效性，形成正循环。然而，树不能长到天上去，就像2016年开始的核心资产行情到2021年初结束，今年开始小微盘的崩溃是预料之中，只是没想到会这么快。很多主动管理型的朋友都已经讨论过销售困难的原因，我们自身的一个小插曲是2023年12月同事还反馈说某些大渠道说以后全面拥抱量化，放弃其他投资产品。当时我说怎么让我想到2021年某头部买方把周期投资品（主要是煤炭有色钢铁这类）的研究员裁掉，全面拥抱消费和新能源。

3年一次的财富转移

30多年的A股市场，我们观察大概每3年都会有一次巨额的财富转移和毁灭。限于篇幅，就简单说说过去十年吧，每轮大致是1.5万亿至3万亿的规模。

这一次2024年开始小微盘股票的崩溃，使得过去三年量化基金为主的偏小盘风格投资收益可能一夜回到解放前，各种衍生产品如雪球有5000亿以上规模，量化基金在这三年扩张到2万亿以上。

上一次是2021年核心资产泡沫破灭，公募主动权益基金从2018年不到4万亿扩张到7万亿以上，重点都在核心资产大票上面，还有后来的所谓赛道投资崩溃，这至少是3万亿规模。

再上一次是2018年相当多的中小市值民企因为质押爆仓，使得所有权转移到地方国资或者其他资本手中，这也是万亿规模。

再上一次是2015年全市场疯牛，杠杆资金市场崩盘，汇金等国资入场也接走了万亿以上资产，那次全市场的损失也是数万亿规模，下面就不往前追溯了。

这次由雪球和小盘量化等爆仓的泡沫结束是大大提前，可能还有个反弹，就像2015年九月份后的翘尾，还有部分互联网+概念的公司又表现一次，最后才灰飞烟灭，2016年初的熔断后，它们再也没有机会，除了那些真正能长大的公司。

熊市的馈赠

资瑞兴投资旗下的基金产品净值在1月份也下跌一个点左右，大幅跑赢了各大指数，超额收益率创了历史新高，也是单月的最大超额之一，大致5个百分点。

然而，这只能让人苦笑，尽管相对收益持续在提升，但净值从历史新高下来已经10个月，我们使出了浑身解数，也暂时没能很好的找到持续盈利的途径。最近几个月，高估值偏主题类的资产早就清空，小微盘我们也一直认为泡沫大而没有碰，在红利板块上我们一直有持仓，对上游资产的选择我们更多布局在偏周期的资产上，对煤炭石油等老能源重视不够。

以前写过熊市的一些记忆，同样，这次的熊市似乎也特别长。我们总提醒自己，往往在这个时候要感谢熊市馈赠给我们的机会，因为每次熊市都是孕育未来伟大公司的温床。熊市的好处大家讨论也很多，我们甚至可以借用最近火的AI检索简单说几个。

一．发现可信赖的人：熊市期间，市场波动大，投资者容易受到情绪的影响，此时能够坚守原则、保持冷静的投资者，更容易被识别出来。同时，一些所谓的“专家”也会因为市场的低迷而原形毕露，让投资者认清他们的真实面目。我们希望资瑞兴成为被基金持有人信赖的管理人。

二．提供低买、捡便宜货的机会：熊市期间，股票价格普遍偏低，投资者可以以较低的价格买入优质股票，为未来的牛市做好准备。

三．提供学习机会：熊市期间，市场交投清淡，投资者可以将更多的时间用于研究和学习，提高自己的投资技能和知识。

四．促进市场健康发展：熊市是市场自我调节的一个过程，通过市场的下跌和调整，可以淘汰一些不具备长期投资价值的公司，同时也可以促使这些公司更加注重自身的经营和管理，推动市场的健康发展。

最近读到的一些文章如《熊市是面好镜子，照妖孽，照自己，照众生》等，都给我们不少的启示。

这一次的熊市，大蓝筹代表的上证50和沪深300已经下跌三年多，现在中证500、1000和2000也全线崩溃，我们预期底部的整固甚至折腾也要花时间，不会一蹴而就，后面还有风格上的、行业上的，尤其是背后政治经济上的清晰局面也要等待，但这个就是我们布局的时候。

最后，龙年到来，祝大家投资顺利，家庭幸福，龙年吉祥！