镜像似的逆转

2月股票市场主要大盘指数几乎全部收复前一个月的失地。虽然中小盘股票新年这两个月总体离转正还有很大距离，但代表蓝筹的上证50和沪深300今年已经有3.7%和2.5%的收益，最差的是科创100和中证2000这些成长和小票指数仍然跌15%以上。

行业方面，2月份反弹最剧烈的是1月暴跌的TMT板块，四个一级行业都上涨15%以上，医药和机械等也都反弹10%以上。经过过山车般的两个月，市场做了一次非常大的修复，风格上将中小盘拉下马，前面半年受压的蓝筹明显占优。板块上煤炭、银行和家电三个行业已经在两个月完成10%-16%的较大涨幅，取得正收益的还有石油石化、通信和非银等几个行业。

香港市场也大幅反弹，但力度较之A股明显偏弱，两个月下来恒指、国企指数都还是负数，恒生科技指数居然跌超8%，行业上跌幅最大的是医疗保健行业（-15%），涨幅最大的是能源业（+15%），让人唏嘘。

基金投资者的“获得感”

复利的关键是绝对收益

我们经常在和客户的交流中提到要追求复利，“复利是世界第八大奇迹”，就是说要有长期可持续的绝对收益。比较一下：高波动的产品第一年正70%和第二年负30%，总收益19%，而低波动的产品连续两年正10%，总收益却是21%，后者反而高于前者，这样的比较大家已经熟悉。最近同事提出，要是某只基金第一年翻了十倍，虽然第二年赔了70%，仍然很惊人，两年总收益200%仍然很高。如果客户从管理人开始启动该产品时就买入，当然是很好的收益。但是，问题往往出在，客户往往总是在关注它的时候，该产品已经飙了3倍、5倍甚至8倍后，被市场津津乐道，成为网红，于是投资者蜂拥而入，新加入的资金继续推高股价从而提升基金净值，又有更多的投资者加入，左脚踩右脚循环推高，然后崩溃，而这种崩溃通常都特别快，给人的反应时间很短，或者说还会给人等反弹再卖的希望。涨得快的产品通常都有杠杆或集中度很高，所以跌下来也快。于是最终的结果是净值显得涨了很多，但绝大部分投资人是高位买入，大部分人居然是赔钱的，根本没有“获得感”。我个人和身边朋友都有过短时间很高收益率的经历，通过杠杆和其他方式，但其实最终能留下来的并不多。无数经验表明，巨大回撤是净值的大敌，是基金持有人“获得感”的大敌。

下图比较一下过去十年巴菲特和木头姐的净值曲线，大家觉得从客户角度，谁更容易赚到钱，谁的持有体验感更好？