市场洞察

9月中国股市延续上涨，创业板指上涨12%，万德全A和沪深300上涨3%左右，迄今全年分别上涨26.4%和18%，这是三个季度结束后的结果，战绩非凡。香港恒生指数更是月度上涨7%，迄今全年取得近34%涨幅，已经是大牛市。行业方面，本月A股中电力设备+21%、有色金属+12.8%和电子+11%占据涨幅前三，军工、银行和非银在跌幅前列，结构性行情非常明显，一半是海水一半是火焰。香港也是原材料涨幅第一，包含龙头互联网的可选消费和科技行业也大涨。全年过完三个季度，A股和香港市场的行业冠军均被有色原材料行业摘得，然后就是科技行业的互联网、通信、电子等。海外市场9月份也总体上涨，美国纳斯达克和日本日经225指数以5%左右涨幅居前。

因去年的基数效应，8月工业企业利润增速，从7月的负1.5%直接蹦到了正的20.4%，但用两年平均增长率来看，8月的数据其实是负0.5%，比7月的正1.3%继续降低，里面有个因素是钢铁行业的反内卷，主动控量，加上矿石和焦煤的降价，使得钢铁行业的利润暴增。社会消费零售总额为同比增长3.4%，增速较上月3.7%进一步放缓；商品房销售面积同比下降11%，叠加前期公布8月出口数据也在逐步回落，经济数据还是呈现出趋缓的态势，或者说和上个月企稳的姿态相比仍然有反复。

资瑞兴表现

资瑞兴旗下基金产品净值9月份全面上涨，再次大幅跑赢基准，三个季度结束在跑赢市场的幅度上已经超过了过去十年我们的平均水平。业绩的主要贡献来自于一直布局的恒生科技和上游资源的爆发，以及几家全球龙头企业在本月的大幅上涨。9 月份组合中减持部分非银资产，在全球有核心竞争力的机械和化工公司等方面略微加大了权重。

上个月的投资月报我们专门起名“不必等待”，是几个月来经常有客户问及是不是今年市场已经涨到较高位置，尤其是从去年924开始指数已经有较大涨幅，对是否能进场犹豫不决。我们最简单的结论就是，结构性市场，完全来得及上车，别等到真看到全面牛市，像2015年二季度大泡沫出来，那就真的晚了。A股港股到现在都是结构性牛市，今年A股迄今为止三个季度过去，宽基指数总体上涨，但30个左右的一级行业中，跑赢总体市场的不到10个，刚过去的九月份，上涨行业为13个，下跌行业超过17个。5千多家上市公司中，前九个月上涨家数仅为2657，下跌家数达到 2578，平盘家数为188家，超过一半的股票不仅没有上涨，更别说跑赢大盘，一般投资人的体验可想而知。

关于“老登”和“小登”

最近老登和小登的讨论比较多，“老登白酒” 与 “小登科技” 迅速成为市场热梗。老登和小登可以指代投资人的年龄，也可以指代具体行业个股，如老登股泛指价值股如银行白酒周期股，小登股指成长板块主要是科技股等。

如果仅从投资人的年龄角度，我周边的大部分投资经理都超过45岁，超过20甚至30年的投资经历，按道理都属于老登的行列，但不妨碍有相当部分人喜欢科技股，喜欢成长性行业，国外也有年近70的美国木头姐一辈子都投资科技股，波动巨大，也有部分年纪小的基金经理特别价值，习惯按计算器，比方说只喜欢分红高的，或者黄金这类。其实这都没有对错之分，不同阶段不同策略都是各领风骚几年而已，从主观策略的投资角度出发，团队的研究体系、投资体系和交易体系要自洽，形成闭环，最终还要看长期收益率曲线。参考下图有人总结的过去10多年各类风格的表现。

另一个角度， 中国是一个有足够深度和广度的经济体，各个行业有周期，但也都有机会，不像美国过去40年主要集中在科技和服务，很多行业空心化。举个例子，2021年左右某家头部公募将周期品尤其资源行业研究员裁撤，并入消费医药科技组，但事实上2020年左右煤炭有色石油行业很多公司开始大牛市，尤其在2021-2024的熊市阶段。而煤炭有色等自从2011年中国结束重化工业化之后，8年左右都被称为“僵尸”行业，更是典型的老登了吧。前文也提到，今年科技板块大爆发，但行业涨幅第一是有色原材料，A股港股都是。

还有，小心小登股可能变成老登股，大家现在说白酒是典型老登，但2020年前是万般宠爱，更别说房地产链条的很多公司。而且，谁说白酒这类食品饮料公司若干年后就不能变成新的小登？

最后，老登投资人都是从小登熬过来的，活下来到今天，在无数的市场动荡中没有死掉，能保持开放的心态，保有谦逊的学习态度，不断迭代自我，勤奋并有耐心，最终能有不错的收益率。复利的奥秘是越到后来威力越大，剩者为王就是赢家。