市场洞察

7月市场总体处于抵抗式盘整下跌态势，月底31日那天的大幅上涨收复全月不少跌幅，但全体市场仍然收绿。宽基指数除了科创50反弹4.4%，其他主流指数全部下跌，但大部分不到1个百分点，香港市场受海外波动影响跌幅略大，恒生指数和国企指数分别跌2.1%和3.6%。行业方面，市场有典型的高切低需求，非银、零售和军工涨幅居前，而今年以来涨幅较大的行业如煤炭、石油、有色和纺织服装等跌幅较大，煤炭整个行业跌幅超10%。香港市场则是能源行业仍然高歌猛进，资讯、电讯和公用事业也都取得不错回报，拖累的是医药和房地产相关行业。美欧和新兴市场总体在7月都冲高回落，震荡加剧。

6月份和上半年的各项经济数据出台，出口仍然保持强势，并且6月单月的外贸顺差居然创了历史新高，但仅靠出口的一枝独秀较难护航整个经济体的平稳增长，马上看到有相应的贸易摩擦会出现。投资方面在房地产市场难见起色的格局下，短期也不能作太大指望，毕竟各个地方政府卖地收入都是脚踝斩，忧虑的尤其是消费领域，社零总额居然仅有2%的涨幅，作为龙头的上海市零售数据则是大幅负增长。7月召开的三中全会以及月底政治局会议都对经济形势的措施上有更积极的表述，也迅速出台对家电汽车等可选消费的刺激性政策，希望扭转下滑的消费局面。观察A股市场的表现，也能看到市场维稳资金在7月份不断得到加强，几个大的沪深300ETF的流入超过千亿，希望这是长线资金，不要割韭菜。

资瑞兴表现

资瑞兴投资旗下的基金产品净值在7月下跌，而且较比较基准均有一个点以上的负超额，主要是组合中低配以金融为代表的板块，尤其是银行和券商板块，而上游资源类和港股的相关品种本月并不具有防守性。7月份我们增持了一些底部资产，组合更均衡，也并没有做大幅加仓，稳住仍是前提。

从结果看，我们在配置高股息板块的过程中错失了银行板块，主要的考虑是房地产和经济下行，首当其冲的是银行不良率会大幅上涨，市场长期给予银行较低市净率是有深刻背景的。也有人指出国内的几大国有银行几乎类似央行角色，即使在经济下行期间，不良资产一方面有资产管理公司的承接，更进一步说是几大行对居民和企业债务的追索是有某些刚性的措施，应该对银行重估。市场过去两年确实在反映这样的预期，抛开维稳资金和交易层面的行为。但是这个现象的代价则是居民和企业的消费和投资行为的压制，我们也许可以理解为一种“反向刚兑”的反噬。另一方面，券商最近的表现似乎更多是对外部资金的套利，在交易量和投行业务如此萎靡的背景下。

投资展望

在外围动荡，内部经济仍然等待转机的形势下，我们更多自下而上的持有优质龙头公司。投资回报从追求总体利润的高增长和市值的快速扩张，转向通过回购和提高分红率使普通股东的EPS增长和现金回报可靠性增强，带来长期持有回报的增长。香港市场修订库存股机制后，库存股尽管无需尽快注销，可以做股权激励、稳定股价和收购资产，该部分股权不计入EPS分母的计算，不享受分红派息，对普通股东仍然是好事。另一方面，我们预期国内宏观政策在外围压力缓解以及思想转变后会得到优化，货币和财政政策的发力都有新的空间，可以更多以便宜价格加仓好的企业，尤其是重视股东回报的龙头公司。