市场洞察

6月份全球各个主要股市，在预期美元降息带来汇率和流动性改善的背景下，不管是亚洲的印度、日本、韩国、台湾，还是美国和欧洲，均大幅上涨，迭创新高。

反观A股和港股在6月份持续震荡下行，几乎所有宽基指数下跌，市值由大到小呈现跌幅由小到大的反向关系，大市值的上证50和沪深300等的跌幅较小，偏成长的创业板、科创板均跌3%左右，小盘股的中证1000和中证2000跌幅均超过8个点，香港市场的恒生指数和恒生科技也是下跌2%和3.69%。

行业方面，除了电子和通信上涨3个点左右和上涨不到一个点的公共事业外，其他28个申万一级行业均下跌。房地产（-13%）成为空军首领，大消费板块也成为下跌重灾区，食品饮料、农林牧渔、商贸零售、纺织服饰、社会服务等行业下跌均超过10%，可谓凄凉。

资瑞兴上半年表现

资瑞兴投资旗下的基金产品在6月略微小幅下跌，不到一个点，仍大幅跑赢比较基准指数。我们仓位维持中性，总体结构比较均衡，进可攻退可守。半年结束，所有产品都取得正收益，规避了一月份的惨跌，错过二月份的反扑，二季度稳扎稳打，最终跑赢基准，在今年大幅波动尤其结构紊乱的市场中殊为不易，在年初做的相关资产的“减法”仍然帮助我们逃离很多陷阱。

回看半年的市场和操作，高股息板块是最大赢家，包括上游资源和公用事业板块，我们一直有持仓，不足的是错过国有大银行的持续上涨；行业景气的人工智能和电子板块，主要集中在算力和AI手机等，也有不少公司困境反转或者在高水位基础上继续受益，这一块我们本来关注但未能充分布局，遗憾错过；一季度我们持有的一些出海方面资产则一言难尽，大量公司在较高预期下，四月份后回吐了几乎全部涨幅，意味着最终出海成功的企业也必须优中选优，各个行业的真正王者要在残酷的淘汰赛中生存下来才能出现。互联网传媒和港股的低估值资产贡献了相当收益，这一块某些公司商业模式好、竞争结构稳定而且治理结构倾向于普通股东，也是我们组合的核心品种。

资瑞兴下半年观点

驱动国内经济的三驾马车中消费还是会持续受压，社会消费品零售6月增速已经下降到2%，投资方面在地方政府和房地产显著回暖前仍需要等待，出口还是最大支撑，单月顺差创了新高，价格下跌有所缓解，全球的产能建设节奏仍在继续，东盟和拉丁美洲的当月同比增速依旧维持在15%以上，对欧美的出口边际上仍在改善。7月中旬重要会议后，预期不明朗的情况会阶段性缓解，财税改革、房地产等方面的措施可能继续跟进，市场会重新调整进攻的方向和结构。

海外通胀可控后会开启降息交易，过去服务型通胀韧性的存在导致利率维持高位，使得海外制造业投资受限，市场转而集中关注在AI引领的技术浪潮。通胀下来市场首先是在定价需求的走弱，但稳定后会重新考虑制造业的产能转移和再工业化，因此新兴国家的投资和发达国家的需求都值得期待。当然风险方面要警惕处理不善是否会发展为“硬着陆”。

我们对下半年的市场仍然持谨慎乐观态度，同样在结构和节奏上要保持适度弹性。低位资产重点关注变化，尤其是重要会议之后政策带来的行业景气探底后的回升；相对高位资产关注持续性，高股息和回购的公司，在宏观环境没有根本变化前仍然是好资产，也包括上游资源品；新兴产业包括科技类的公司，则是需要观察哪些剩者为王的公司出来，再大力拥抱。