市场洞察

不幸的是，8月A股市场表现让人再次失望，宽基指数全军覆没，连续三个月底最后一个交易日的反抽没有改变全月颓势。万得全A和沪深300都跌3.5%以上，最少的上证50也跌1.7%，偏成长的创业板指、科创50等指数则跌超过6.3%。事实上大银行和几桶油还在高位，行业跌幅仅有1.5%左右，对大盘形成不小支撑，其他个股跌幅表观更加难看。行业方面也是无一幸免，石油石化、煤炭下跌较少，重灾区是国防军工、农林牧渔和美容护理板块，下跌均超过8%。

与A股持续走弱形成鲜明对照的是港股，8月恒生指数和国企指数均录得超过3.5%的涨幅，板块方面除了原材料和工业指数略跌之外，其他所有行业上涨，资讯科技、能源业和电讯业均取得超过4%的涨幅，这些都是大市值蓝筹的领地。港股和A股的月度表现剪刀差如此之大，近些年来罕见。欧美市场在8月份大部分略涨，月初对于衰退的担忧被重创过，日本股市曾经一天跌超12%，但后来都收回来了。美联储主席在月底的讲话基本确认9月降息的节奏，幅度则可能取决于美国劳动力市场的表现，市场对美国经济软着陆增添一分信心。同时，降息使回流美国的美元可能部分重新进入新兴市场包括中国，使得出清较为干净的港股获得支撑，再就是降息对中国货币政策的空间束缚阶段性解除，企业盈利可能受益，于是市场活跃度提高。

资瑞兴表现

资瑞兴投资旗下基金在8月均取得小幅正回报，大幅跑赢比较基准，而且我们在持续低迷的下跌过程中逆势增配了一些跌下来后股东回报更显著的资产，取得了阶段性收益，也就是说，股市的下跌在很大意义上给了我们买入好资产的更多安全边际。2024年已经过完三分之二，我们承认今年对二级市场投资而言仍然是困难的一年，但资瑞兴的产品仍然守住了底线。在仓位上维持中性，目前互联网传媒、电信和公用事业仍然占持仓相当比例，新增了一些底部金融股的持仓，还有部分上游资源和制造业，组合在广度上有更好的均衡，进可攻退可守。

和01-05年真的相似吗？

最近接触的不少客户不约而同问我三十多年证券市场中现在最像哪个阶段，或者说在这样低迷经济下有什么生存之道。从理性角度看，刻舟求剑似的类比其实没有意义，每次都不同。但确实从感受上看，似乎2001-2005年那个最漫长（不一定最惨烈，参看我们写过一篇“最惨烈的熊市”）的熊市有些类似。我跟大家说，其实二十年前的那次熊市更多是股票市场本身的脱胎换骨，在2001年加入世贸后，那五年中国经济几乎百业兴旺，周围不少90年代入行的朋友和资本离开转行去其他行业取得了很好的回报。但现在国内经济低迷，巨大的资本存量，在房地产市场转向，理财和其他金融清理，国债和存款利率低于3%后，已经找不到像样的回报土壤，而股票市场的优秀上市公司是承接居民和企业资本的重要载体，试问现在哪个行业还能像某些上市公司一样提供每年6-8%以上的收益率？另一方面，从职业生涯角度，现在金融各个领域，相当多取得重要成绩的领导者，都是那个年代入行的，他们经历了各种磨难和考验，坚持下来没有被淘汰，剩下来的大部分人都很有建树。熊市入行是幸运的。

回归投资本质

人们说股票市场短期是投票机，长期是称重机。公司股票的市值短期由交易者决定，长期由上市公司的基本面决定。在国内经济进入低速增长过程中，大部分行业内卷，需求不振，但股票二级市场能够较快定价面临的现状，而其中的佼佼者则能够在低迷市道中脱颖而出，就算整个行业持续下行，活下来的企业仍然不断给股东提供合理的回报，通过分红或回购的方式。龙头上市公司了解自己的经营，它们定价自己的公司，在商业模式好，竞争结构稳定的状态下，持续的股东回报成为公司估值的重要标准，这是投资的本质。

最后，也是最难得的，就是保持耐心和战胜恐惧，敢于在绝望市道中加仓未来，美味的果实终将到来！