市场洞察

3月权益资本市场的总体波幅显著收窄，各类指数在前两个月暴跌和暴涨的基础上终于消停下来。主要大盘指数如沪深300、万得全A和深证成指等保持了1个百分点左右的涨幅，科创板跌幅较大为3-5个百分点，中证2000则取得超过6%的涨幅。相对而言行业板块方面有显著差异，有色金属涨超12%为最大赢家，非银金融、房地产和煤炭为输家，跌3-6%。香港市场也总体波澜不惊，恒生指数基本持平，行业方面原材料也涨幅超20%表现惊人，资讯科技业也涨7%，跌幅最大是医疗保健为7.62%，地产建筑业也跌5.27%。

前三年火起来的股票衍生品如雪球和量化产品繁荣，大量融资融券以及高频交易等促成小微盘股票被抱团，整个过程到去年底开始被逆转，直到今年1月份彻底崩溃形成踩踏，管理层积极干预使危机得到及时稳定，二三月份收复失地后市场进入常态。值得注意的是，新增加的数千亿护盘资金在本来不高的底部市场中形成了中流砥柱，尽管也许他们也会做交易和结构调整。可以认为市场基本稳住，也不要预期短期有多么大的上涨幅度，专心的结构性行情就开始演绎。

资瑞兴本月表现

资瑞兴旗下基金3月份也都取得正收益，也都跑赢市场比较基准，但2月份相对落后太多，使得总体相对收益还是落后。组合总体的方向在三个方面，搞分红的红利股，上游资源板块以及有长期竞争力的中国公司，尤其是能全球扩张的出海公司。没有在具体实体行业上做太大的偏离，包括表现不佳的部分TMT板块也一直持有，因为我们认为随着供给格局变化，行业龙头公司仍会重回增长。

以前提到在近些年供给侧和需求侧的投资中，我们可能更多在供给侧多寻找机会，就是说在竞争格局稳定下来的行业和细分板块寻找机会。一方面是中国经济从高增速的成长进入到低增速的稳定状态，爆发性的成长行业会越来越少，产能过剩会是常态，另一方面是技术变革前些年也慢下来，虽然AI的发端可能会重新加速这个过程，但受到各方面综合政治因素的影响，中国公司的追赶仍需要观察。近两年我们参与各种科技类成长公司较少，也是看到这些个股的需求端并不能必然爆发，或者即使爆发也由于竞争激烈使自己并不能受益多少。

资源的景气

我们最近几年一直关注并持有上游资源品行业，正是基于供给侧的长期收缩并稳定，并且中国公司的经营竞争力凸显，使投资标的变得清晰。倒是最近大家开始看到需求端出现了许多积极的变化，这些变化可能基于短期数据，尽管短期数据波动太大，更多还是看长期的结构性变化。以工业金属的铜铝为例，伴随着产业转移，东南亚、南亚、中东以及南美和墨西哥的工业化在慢慢启动，虽然印度尼西亚、印度等国的铜消费量仅为一两百万吨的规模，和中国的千万吨级别没法比，但增长较快，而且国家数目较多。古印度孔雀王朝有位大臣，号称印度马基雅维利的考底利耶，有句话关于矿业的，他说“资源的宝库建立在矿产之上，强大的军队建立在宝库之上，同时拥有宝库和军队的人就能征服地球。”

2008年全球金融危机后开始了全球大型宏观宽松，每次遇到问题，包括前些年的疫情更是让各个国家疲于自救而大量印钱，导致的结果也包括全球对法币的深度不信任，数字世界的比特币过去十多年从无到有成为15万亿美元的大类资产，在实物世界，黄金也在2018年1100开始到现在攻陷2300美元，各国央行也加速购买，都反应了需求端的强劲增长。

我们也不必陷入类似“马与鲸鱼油”的争论中，从行业和公司基本面出发，供给需求结构改善，景气度恢复，并且是长期的恢复，就是投资的好方向。