市场洞察

惊天大逆转，9月份中国股票市场绝地反攻，一扫前面数月的萎靡气氛。9月18日上证指数创了2689点的新低后开始反弹，在9月24日三部委联合记者会后大幅上涨。全月沪深300上涨近21%，深圳市场的创业板更是涨超37%，万得全A涨22%，都是自2014年十年来最大的月涨幅。香港市场事实上提前A股见底，早在8月上旬已经开始走出底部，缓步抬高，9月份主要指数都有17%以上涨幅。

数月来的月报我们都在提示股市在底部区域，上个月更是指出“最后也是最难得的，就是保持耐心和战胜恐惧，敢于在绝望市道中加仓未来，美味的果实终将到来。”9月24日上午金融总局、央行和证监会领导人的新闻发布会成为初春的一声炸雷，股市开始昂扬向上，几乎每天保持百点长阳上攻。几位部委领导人讲话的针对性非常强，除了强调“做好经济工作”的降准降息和降低购房首付比例等一系列政策外，专门为活跃资本市场创设两个工具，一个是给予参与股票市场的金融机构的互换便利，另一个是给予上市公司增持和回购的专项贷款，前者是若干个5000亿，后者是若干个3000亿。此番表态极大的鼓舞了市场信心，大家都知道央行是有无限子弹的。

资瑞兴表现

资瑞兴旗下的产品在9月都取得了大幅正收益，今年我们并没有在熊市后期做大的择时，始终保持一定股票仓位，重点在持有高股东回报的优质公司，目前仓位处于全面进攻状态，也使用ETF做跟随市场的工具，后续会根据行业的景气做局部调整，上涨行情初期仓位最重要。在9月20日市场见底那周资瑞兴产品今年已经有正收益，后续重点是精选跑赢市场的个股，同时在未来的大震荡中保持冷静寻找真正的阿尔法。行业方面，更多会在新质生产力方面挖掘代表未来的方向。

每当资瑞兴的基金产品回撤15%，股市就见底，最长11个月见底

过去几年来，常有客户提到我们的产品净值回撤较小，因此创历史新高的时间很短。我们也观察到除了2021年初的那次蓝筹资产高点极速下跌，造成我们产品有平均19%的回撤之外，资瑞兴的基金产品在过去9年历史中，确实每当回撤程度到12-15%之后，股市就见底回升，并开启一段长时间的上涨行情。

其实我们并不知道这样的“规律”后面是否有确定性的驱动因素，以后有时间会研究。

牛市开启！

从2021年沪深300见到5931点算，中国股市差不多经历了45个月的持续调整，从时间上来说应该仅次于2001-2005年的大熊市。中国资本市场的牛市爆发多数是处于经济处于困难的期间，至少是尾部，唯一例外的2006年牛市是在国内经济欣欣向荣过程持续一段时间，当时股市消化并完善过去十多年固有顽疾（如股权分置）之后，迎来了A股历史最大的牛市。

这次行情大反弹，被问及最多的就是会不会1999年的519行情重演，我们确实认为当前有较多的类似。1998年受外围金融危机，国内国企改革等影响，社会总需求疲软，工业产能过剩，一度陷入近30个月的通缩环境，名义GDP增速降到4%左右，信心低迷。当前我国经济则面临同样利润表、资产负债表恶化，PPI长期负值，房市股市自2021年持续下跌，居民因此消费不振。1999年启动资本市场，并开始房地产市场的改革，资产价格的重估，带来的赚钱效应部分修复资产负债表，再配合积极的财政政策，从而带动实体经济的需求，回到正常的增长轨道。目前，房地产市场政策也明显转向，从“房住不炒“到“促进房地产市场止跌回稳”，但房价最后的反映一定较慢，立竿见影的是股市的资产价格变化，能带来及时的财富效应，帮助大家恢复信心。

中国居民住户部门的储蓄从2016年的60万亿上升到现在的近150万亿，居民房地产的市价也至少是300万亿，如果有10万亿愿意重返消费市场，重返资本市场，对未来经济和股市影响将是巨大的。

我们认为本次行情是反转而不是反弹了，就是说很难再回到以前的低位，或者称熊市结束，牛市开启！！！

最短的“牛市”才三天

这里放一个这样的标题是希望在亢奋时期仍然保持冷静和理性的思考。

牛市来了，但是牛市过程中的大震荡一定不会少，而且可能时间不短，回撤幅度很深。还以刚才的519行情为例，第一波指数上涨超过65%后，市场调整了整整6个月，指数下跌达到近25%，都有“熊市”的感觉，然后才开始启动牛市第二阶段的行情。其实90年代这样的极速上涨很多，在1997年之前没有涨跌停板的时代，上证指数一天可以涨超30%。1995年5月18日因为关闭国债期货市场造成的小“牛市”仅仅维持三天，然后几乎回吐所有涨幅再启动牛市主升段。同样，本次上涨如果过快过猛，基本面跟不上，也可能引来监管警觉，市场自身的纠错机制也会发生作用。后续行业方面，更多会在新质生产力方面挖掘代表未来的方向。

就如上次月报提到，我们回归投资本质，坚持初心，找到并持有中国最优质的公司，伴随他们成长，这才是财富增值的有效手段。