市场洞察

2025年2月市场均有不同程度上涨，主要A股指数上涨2个百分点左右，Wind全A上涨4.7%，香港市场本月狂飙，恒生指数上涨13.4%，其中恒生科技指数大涨17.9%。A股板块方面，计算机、机械和汽车三大行业上涨9-13%，TMT板块表现整体亮眼，6个行业下跌，以上游行业为主，煤炭行业下跌超过7%。港股方面上涨行业龙头是资讯科技和可选消费，均上涨超过10%，两者都主要由互联网为代表的科技股推动。整个科技板块是今年来的明星，即使是机械、家电和汽车零配件这几个传统低估值板块的不少公司也是因为粘上机器人或者智能驾驶等AI+的加持，而获得估值重估。2月份全球股市表现参差不齐，欧洲市场因为憧憬俄乌战场停战上涨，而美股则在几家所谓七姐妹的高估值压力下持续回调。

国内宏观经济层面看，PMI较上月上升，制造业景气水平持续有所回升，但价格指数方面变化不大，规上工业企业利润整个2024年形势并未好转，说明国内制造业仍处于产能过剩和需求不足的矛盾中，后面重点观察即将召开的两会在经济增长目标，财政赤字等方面的发力等具体方向。

海外显著的变化来自地缘政治的某些转向，美国在新总统特朗普第一个月任期内，对内挥舞大棒砍政府部门人员，对外一方面频繁使用关税武器，一方面推动俄乌停火并给欧洲压力，明显置上届政府笼络盟友的努力于不顾，改变他们过去数十年推动的所谓“基于规则的秩序”，如果持续下去，会对整个世界政治格局带来深远影响。

资瑞兴表现

资瑞兴投资旗下基金产品在2月份大涨，大幅跑赢基准，主要贡献来自港股的核心持仓，得益于我们一直对价值的坚守，这些长期持仓都是有独特卡位的龙头公司。A股方面的大部分持仓也在本月表现不错，拖累较少，当然我们也意识到某些被市场短期放弃，但长期仍然有大潜力的品种可能又到了人弃我取的时候，相对均衡的组合能让我们持续像雷达一样扫描到一些跌下来的，可以买在无人问津处的机会。

企业家精神

二月份最值得关注的是国内召开民营企业家座谈会，最高领导层时隔六年，和老中青三代包括部分较长时间未出现在主流舞台的民营企业家做了交流。这是继春节Deepseek和机器人旋风之后，对民营经济的再一次肯定和鼓励。

上世纪80年代，美国开启信息技术革命，还是中学生的时期，那时我印象最深的一本书叫《企业家精神》，整个社会的推动力很大程度来自企业家的动物精神。企业家的动物精神，是一种投资决策中自发的非理性冲动，通俗来说，动物精神就是鲁莽、贪多而扩大规模、多试错，也在部分意义上包含着破坏性创新。

凯恩斯说：经济复苏的关键，是让企业家动物精神战胜冰冷的理性概率计算。去年诺贝尔经济学奖得主在《国家为什么会失败》一书中对制度和经济繁荣进行了分析。制度划分为两大类型：包容性制度和汲取性制度，而成功国家的共性就在于包容性制度，包容性制度允许、鼓励和吸引大多数人参与到市场和经济活动之中，并能够最大限度地发挥个人创新才能。这类制度的核心特征是保护私有财产，公正的法律制度，鼓励平等的市场竞争，鼓励对知识、技术和人力资本的投资，鼓励人们承担风险和进行创新。

过去几年的困难，除了消化房地产经济恶果，人口下降等等负面因素之外，扼杀经济活力重要原因之一是某些方面的政策和舆论，造成企业家信心的缺失。国家统计局调查显示，79%的民营企业家受访者将"政策不确定性"列为首要风险，群体心理创伤形成恶性循环：企业研发投入强度从2021年的2.4%降至2024年的1.9%，发明专利授权量出现二十年来首次负增长。去年下半年来，整个氛围有了显著改善，加上杭州六小龙的启示，人们意识到中国人，尤其是年轻人的创造活力和潜力，在全球范围内的竞争力极强，政府创造"制度缓冲区"，允许试错周期的延长，设立"创新行为负面清单"替代事前审批等措施，让企业家的动物精神回归，让科技创新的新赛道壮大，可以很大程度抵消旧经济下降的势能并启动新增长引擎。