市场洞察

2025年3月，A股与港股市场均是震荡格局，板块显著分化，整体呈现"周期占优、科技承压"特征。A股主要指数涨跌互现，上证指数微涨0.45%，但深证成指、创业板指分别下跌1.01%和3.07%，科创50指数受科技股回调拖累跌幅最深（-5.20%）。行业表现两极分化：有色金属（+7.75%）、家用电器（+4.32%）及煤炭（+3.63%）领涨，受益于国际金价突破新高及大宗商品涨价；计算机（-5.43%）、电子（-4.37%）等科技板块则因估值透支和政策不确定性深度调整。港股市场先扬后抑，恒生指数全月微涨0.78%，恒生科技指数下跌3.11%。板块中，新消费、黄金股和医药生物表现亮眼，而半导体及互联网科技股受美国关税预期政策冲击明显。值得注意的是，南向资金单月净买入1602亿港元，创2016年以来次高纪录，一季度累计净流入4386亿港元，凸显内资对港股低估值资产的配置热情。

市场驱动因素呈现多维博弈：国内政策端，两会提出"新质生产力"发展方向，超长期特别国债支持消费升级；海外扰动则包括美联储降息预期延后及特朗普关税政策冲击。资金风格明显转向防御，业绩与估值分化，A股高股息策略（煤炭、银行）与港股"哑铃策略"（科技+红利）成为主线，资金从高估值科技股流向业绩确定性更强的周期板块。港股估值虽修复至历史均值（恒指PE约10.5倍），但科技股仍低于美股同类公司，性价比优势吸引外资回流。海外扰动加剧，美联储降息预期延后、美国对华关税政策反复冲击市场情绪，半导体及互联网板块承压；地缘政治风险叠加全球贸易不确定性，黄金等避险资产需求激增，价格屡创新高。

资瑞兴表现

资瑞兴投资旗下基金产品在3月份微跌，与基准相差无几，仓位总体维持在较高，主要持仓先涨后跌，我们在月中业绩也创了历史新高，当然近期也面临一定的回撤，但幅度仍在可控范围。

关税战后的投资观点

4月已经过一周多的交易时间，清明节后的一周市场波动巨大。重要诱因是由4月2日由美国总统特朗普发动的关税战，对全球尤其是中国针锋相对。前几天我们做了一场投资者交流会，这次月报汇报下主要观点：

首先是我们依然本着风险管理是投资的第一步，在清明节前我们缩减了部分资产，组合降低到70左右的仓位，在节后顺势减仓到50左右，近段时间维持中性的仓位和较为均衡的结构，进可攻退可守。股市如战场，也是中美博弈的最直接体现，虽没有硝烟，但也残酷无比。面对如此动荡的世界变化，资瑞兴将继续坚守底线思维，保持灵活均衡的组合配置和积极应对的策略。

其次我们重点分析目前的形势，特朗普2.0时代所继承的美国经济与2017年他刚上台时的1.0时代已大不相同，当前美国经济呈现出“两高一后”的特征，即高通胀、高财政赤字以及经济处于后周期的强弩之末，其核心诉求就是三个：减少贸易逆差，增加财政收入，制造业回流。反观中国，2018年国内的地产雷还没爆，金融行业的去杠杆也还没进行，P2P的雷没有清理，地方政府债务问题悬在空中。而现在，该爆的雷都爆了，内需消费基本处于最差的时候，居民储蓄率几乎处于最高的时候，政策有足够大的加码空间，赤字率的约束也已经被打破，再没有那么多制约。特朗普发起贸易战正在改变全球政治、经济、贸易、货币、金融体系，全球未来一段较长时间可能陷入混沌状态，地缘政治格局和全球影响力结构可能发生较大变化，本次中国应对的节奏和措施显然是非常及时和高效的，我们相信在高层的领导下，全国上下一心同仇敌忾，政府和企业齐心协力，中国完全有能力有信心克服困难。

再就是我们未来的应对和策略。一方面我们仍然坚持年初的策略，首先坚守高股东回报的核心资产和长期资产，作为我们的底仓配置；再就是代表产业趋势的AI方向，也就是科技股，如受益于国内AI算力建设的相关产业以及未来AI的应用场景。我们相信，只有加大科技创新，带来新一轮的产业革命，才有可能真正带来国内生产力的再一次跃升，才能创造更大规模的居民财富，进而解决通缩的核心问题。以人工智能为代表的第四次工业革命，也是中美科技博弈的核心，已经是箭在弦上，退无可退。但另一方面，我们在激烈贸易战的背后也必须适应国内应对措施中可能浮现新的投资机会，重点就是内循环的方向。加大内循环，刺激内需的顺周期资产包括部分服务性消费，如文化娱乐、旅游酒店、餐饮、交运、体育商演、教育培训、医疗卫生、健康养生等；提供个性化、情绪价值的新消费：谷子经济、宠物消费、AI玩偶、咖啡茶饮；或者如老树开新花，提供性价比、新渠道、新品类、新场景，如零食量贩、胖改商超、免税。未来我们将加大在这些领域挖掘机会。

最后提醒我们自己，不要浪费一次伟大的危机。每一次的危机，或来源于内部的经济，或来自于外力的倒逼，都让我们变得更加开放、包容、高效，都会加快科技创新，加快经济结构的调整，促使解决旧有一拖再拖的难题。纵观海外，每次危机来临的时候，大量优质资产白菜价出售，精明的人出手买入被错杀的好股票，成为他们日后业绩的主要贡献。在同样危机面前，有的人重仓十年后的优质资产，有的人则只看眼前涨跌。危机，危中有机，或许新一轮核心资产牛市，已经在酝酿之中。

历史总是押着相同的韵脚，因为其中的逻辑未变。