市场洞察

4月的市场大幅震荡，美国总统特朗普掀起的关税战搅动全球市场，4月7日，A股沪深300等主要指数都下跌7%以上，而港股恒生指数则一天跌幅达13.2%，均创下和历史上金融危机相近的跌幅，但后续情绪改善，余下时候都收复大部分失地。四月份万得全A和沪深300下跌3%和3.15%，创业板指跌幅超7%，恒生和国企指数分别下跌4.3%和5.2%。板块方面，A股消费行业中的美容护理、商贸零售等取得正收益，食品饮料也基本收平，整体看必选消费具有较强的防御属性，而宠物等新消费方向大涨，跌幅前三为电力设备、通信和家用电器，外需受贸易战的影响，恢复明显还要等待。港股的公用事业行业取得月度正收益，还是防守的贡献，跌幅前三是非必选消费、能源业和工业，而前期涨幅大的恒生科技虽然也跌，但仍然有部分个股强势使得指数表现尚可。发动关税战的美国那边四月份倒是总体稳住，标普500下跌不到1%，而前两个月跌幅较大的纳斯达克上涨0.85%，欧洲各国市场则涨跌互现。

大家普遍用“开门红”来形容四月公布的国内一季度经济数据，GDP增速5.4%，超预期；PMI季节性回升，3月份制造业PMI为50.5，回到荣枯线以上；社零同比增速5.9%，而前值为4.0%，“以旧换新”等消费刺激政策出现效果；3月制造业投资累计增速为9.2%，也保持了高速增长的态势，而货币政策方面的“择机”降准降息则估计要等外围情况。海外由于关税和贸易战对市场的冲击，市场定价6月份美国降息，美国经济的数据其实还是较为强劲。牵动市场的关税战目前除了对华维持145%超高关税外，其他国家暂缓90天的新加关税，恢复到10%的统一关税，特朗普政府和全球国家的谈判进程也反反复复，给市场带来极大不确定性。

资瑞兴表现

资瑞兴投资旗下基金产品在4月份总体下跌，跑输比较基准，主因是香港市场的持仓4月份总体跌幅较大。在清明节前关税战造成市场大跌之前我们系统性的减仓，兑现了部分受益资产，但程度不够，4月份我们加仓了部分内需消费方向，清除了部分电子代工行业公司，TMT行业资产主要集中在半导体类别中的一些稳定公司和通信行业的运营商。现在持仓较为均衡，高股东回报的核心资产方向仍占据主导。

美国政府此次所谓“对等关税”措施，特朗普用一张大表对几乎所有主要国家甚至包括仅有一些企鹅生活的岛国征收高额关税，计算方式简单粗暴，事实上是在贸易领域对全球“宣战”。四月初在遭到股债汇三重暴击后，中旬特朗普将除了中国外的关税均暂缓90天征收，美国政府官员希望先和其他国家展开谈判稳住市场情绪，但中国此次显然有备而来，如果2018年还是手忙脚乱的话，现在我们准备了7年，从各个方面的响应和措施都有很强针对性。无论是所谓特里芬悖论（既要维持美元的储备货币地位又要实现贸易顺差不可能），还是达利欧所说货币秩序、政治秩序的崩解，要想完美达到特朗普的政策目标都是极其困难的，但针对中国的政策短期都不会有很大的转圜余地，我们必须有“持久战”的思想准备，排除投降论和速胜论，对外团结尽可能团结的国家，对内加快内循环，加强社会保障，启动消费经济，并在未来科技上开发新空间。

这个市场效率高吗？

我们年轻的时候从来不会考虑国内资本市场的效率问题，认为自己的博弈能力一定能从市场中找到好品种赚到它们的差价。后来开始基本面投资，更多关注基本面，经过很多年渐渐有了一个基本的信仰，就是在纷繁复杂的市场中，总会有一批优秀的公司在时代的大潮中跑出来，作为投资人，把钱交给这类有优秀管理层领导的公司帮我们长期赚钱，这是价值投资的真谛，是长期投资者收益的主要来源。从另外一个角度，我们认为中国资本市场自诞生以来发现产业和定价的效率在过去三十多年的生命中总体是很高的，尤其是专业投资者如公私募基金越来越多的情况下。

然而近些年来，随着经济的大幅减速，加上产业的变革速度降低，国内资本市场的总体水位，以指数衡量，很多年未见起色，随着某些政策参与者的加入或者重新活跃，也观察到一些不太能想得通的现象，除了炒主题这类传统操作外，对某些资产的抱团也是其中之一。举例说某类有十倍杠杆以上的金融公司，在过去十年经济增速下滑的过程中，尤其是房地产泡沫破灭这几年来，业绩仍能不断增长，分红也维持，股价也不断历史新高，但就是要国家不断注资。有人说他们代表了国家信用，代表者长期国债收益率的下降，但毕竟他们是公司而不是纯国债，30年前某种意义上的技术性破产我们还是印象深刻。因为类似保险资金记账规则的变化，加上某队、量化、游资等的影响，可能导致某些资产被高估或者波动巨大，在这个意思上，我们倾向于市场的无效性，但同样欣慰的是，也会造成很多资产长期下跌，比方说下跌三五年，公司股价倒有很好的安全边际区域，让买在无人问津处的捕猎者有很好的扣动扳机的时机。